西南证券:维持京东集团-SW(09618)“买入”评级 营收增长超预期 平台型收入加速增长© Reuters. 西南证券:维持京东集团-SW(09618)“买入”评级 营收增长超预期 平台型收入加速增长

智通财经APP获悉,西南证券发布研究报告称,维持京东集团-SW(09618)“买入”评级,预计2021-23年归母净利润为26/136/248亿元,对应22-23年PE分别为64/35倍,PS分别为0.7/0.6倍。

事件:京东集团公告2021Q3财报,21Q3单季实现营收2187亿元,公司营收增长超预期;21Q3毛利率14.2%,21Q3经营利润26亿元(20Q3为44亿元,21Q2为3亿元),21Q3非公认会计准则下净利润50亿元,20Q3为56亿元。现金流方面,截至21年9月底的LTM自由现金流285亿元,截至21年6月底的LTM自由现金流为295亿元,公司经营稳健。

西南证券主要观点如下:

21Q3单季新增用户2030万,集团总用户体量达5.52亿,近12月新增1.1亿新用户,大部分新增用户为45岁以上、18-25岁的群体。根据数据,2021年9月,京喜MAU(小程序+APP)活跃用户为1.1亿,其中93.5%来自微信小程序,京喜用户数在淡季仍保持稳定。

21Q3京东营收增长主要来自1P中日百品类、京东物流、京东产发&京喜等新业务的拉动。

分品类来看,1)1P中日用百货实现营收751亿元(+29.4%),电子产品及家用电器实现营收1109亿元(18.8%),1P业务总体实现营收1860亿元(+22.9%),贡献了85%的营收,夯实公司增长基石。2)物流及其他服务收入同比增长53.1%至159亿元;3)平台及广告服务收入同比增长35.1%至168亿元,21Q3公司的服务和其他收入占营收的15%,达到历史最高水平。根据21Q3业绩会信息,京东主站第三季度3P商家入驻数量是上半年的3倍,经营效率、NPS也在不断提升,平台型收入加速增长。

分业务板块来看,京东零售实现营收1981亿元,同比增长23%,京东物流实现营收257亿元,同比增长43.3%,包括京喜、海外业务、京东产发在内的新业务实现营收57亿元,同比增长33%。

21Q3毛利率升至14.2%,环比提升1.7pp,京东零售经营利润率升至4.0%,TTM存货周转天数降至30.1天,运营效率稳步提升。

21Q3京东零售经营利润率4%,环比提升1.4pp;截至21年9月底,公司拥有超900万SKU自营商品,TTM存货周转天数下降至30.1天,较21年6月底的31天继续优化。

2021双十一(10月31日20时-11月11日)GMV达到3491亿元,同比增长28.6%。

京东凭借全渠道战略、消产联合等,保证了家电3C等主力品类的平稳增长,同时以京东超市为代表的日用品、京东国际为代表的进口商品、京东京造为代表的京东自有品牌以及回流的服饰、美妆等品类支撑起京东双十一的高速增长。

细分来看,服饰、美妆、京东国际、自有品牌销量爆发,京东生态化能力持续提升。

服饰方面,21年内京东新增超过6000家品牌,新增超过100家KA服饰品牌,参与京东服饰双十一的Z世代用户数是20年同期的3倍,累计成交额环比10月整体增长超9倍。

京东国际方面,双十一销售额同比增长11倍,近1000个进口品牌成交额同比增长超100%,京东进口超市成交额同比增长14倍。

美妆方面:京东美妆265个品牌的累计成交额同比增长超10倍。京东自有品牌:京东京造、惠寻、京觅等双十一期间销售同比增长179%。

搭建全产业链,从消费侧向产业侧融合。

以汽车及后市场为例,京东双十一实现上游汽车制造工业品、汽车、电动车、充电装备及其配件的销售,并联动线下1400家京东京车会、以及线下驾驶培训服务。其中,线下京东京车会订单量同比增长215%,轨道交通企业采购额同比增长28倍,2021年11月1日中小企业采购额同比增长79%,更丰富的产业链服务选择,将持续提升高价值用户的附加值。

投资建议:考虑到公司仓储物流客服供应链等电商基建持续开放,嫁接腾讯生态持续获取B&C端客户,全渠道战略保持高速发展,服饰鞋帽、美妆、家居等回流提升平台生态化能力,持续推荐。

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