国盛证券:首予小米集团-W(01810)“买入”评级 目标价36港元© Reuters. 国盛证券:首予小米集团-W(01810)“买入”评级 目标价36港元

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,首予小米集团-W(01810)“买入”评级,预测2021-24年总收入为3245/4022/4799/5570亿元,同增32%/24%/19%/16%,基于整体业务22年25xP/E、投资总价值745亿元,予目标价36港元。

国盛证券主要观点如下:

三年后的小米:手机登顶、汽车下线。

小米是国内智能硬件佼佼者:1)手机:小米2021Q2以约17%的市占率成为全球手机出货第二名。2)物联网:截至2021Q2小米AIoT平台已连接IoT设备数达3.75亿台。3)智能汽车:小米启动造车项目,也启动了其第三增长引擎。该行预计至2024年左右,小米有望达成手机市占率全球第一,也将实现其智能汽车的量产下线。

手机:目标全球第一,背后是互联网出海的广阔利润前景。

在达成全球出货第二后,小米目标三年做到全球第一。国内,虽然小米短期面临激烈竞争,但其通过高端化、线下战略,致力提升产品力和渠道力。国际,凭借超强性价比和渠道力,小米Q2在印度、欧洲、东南亚等22个国家和地区市占排名第一,持续领先。该行预计,1)今年小米手机出货量超1.9亿台,2)长期小米全球市占率望达20%。

手机的国际突进,有望促进境外互联网收入的提升。该行测算,Q2小米境外互联网ARPU仅为国内的1/14。该行预计,随着欧洲等更多地区广告、增值服务开展,境外互联网ARPU有望保持30%同比增长,境外互联网收入CAGR将超60%、显著高于手机境外增速。该行预测,随着小米全球手机用户增长,2024年MIUI保有量望达9亿,互联网收入CAGR达28%、突破600亿元。

AIoT:业务结构变迁,或推动利润率持续上行。

小米距离真正的“物联网”最近:1)硬件设备够多:小米AIoT平台连接IoT设备数达3.75亿台,2)智能中枢够强:通过手机、电视、小爱音箱,MIUI用户达4.54亿。

小米AIoT业务呈现1)产品高端化、2)销售国际化的趋势,这都将推动该业务毛利率提升。该行预测,至2024年小米AIoT收入超1700亿,其中,国际市场占比近50%,毛利率有望从2020年的12.8%提升至16.5%。

小米汽车:预期2024年量产下线。

汽车电动化智能化趋势快速推进,未来几年智能电动车销售规模将倍于手机。该行认为,小米造车从零开始不等于毫无准备:1)技术端:在智能座舱、自动驾驶等领域,小米进行了大量投资,拥有数百项专利。

2)销售端:小米作为世界500强,品牌力广受认可,数千家门店更为汽车销售做好铺垫。如果小米汽车按预期2024年实现量产,则有望成为公司第三大硬件增长引擎。

三年之约的同时,小米的利润化更值得期待。

该行期待1)境外互联网提速、2)AIoT业务结构变化,将集团毛利率由2020年14.9%提至2024年19.7%、non-GAAP净利润率由5.3%提至7.3%,2024年non-GAAP净利达400亿。

该行预测公司non-GAAP净利润分别为210/262/332/406亿元,同增61%/25%/27%/22%,利润CAGR约25%。基于整体业务25x2022eP/E、投资总价值745亿元,该行给予小米36港元目标价,当前估值尚不包含对小米汽车的预期,待其量产后有望成为小米集团新的估值驱动引擎。

风险提示:国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险。

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