中泰国际:周大福(01929)21财年业绩超预期 内地业务强劲复苏 目标价升至17.2港元© Reuters. 中泰国际:周大福(01929)21财年业绩超预期 内地业务强劲复苏 目标价升至17.2港元

智通财经APP获悉,中泰国际发布研究报告,预测未来几年周大福(01929)的毛利率将趋向正常化,主要是批发收入及较低毛利率的黄金产品占比提升。考虑到管理层较正面的开店指引及成本管控能力,因此上调2022-24财年股东应占溢利预测3.4%/5.9%/15.7%至67.9亿/76.3亿/86.7亿港元,未来三年CAGR为12.9%,目标价由14.76港元上调至17.2港元,相当于23财年22.5倍PE,潜在升幅为10.8%,评级由“买入”下调至“增持”。

报告中称,公司21财年业绩超预期,经营费用得到有效控制周大福日前公布2021年财年业绩,总体超出该行预期,充分凸显集团的渠道扩张及成本管控的执行力,内地经营利润占比达到95.3%,成业绩增长引擎。集团全年总收入为701.6亿港元(下同),同比增23.6%;股东应占溢利达60.3亿元,高于该行预测的19.8%,主因:1)受惠一次性租金优惠及香港特区政府的防疫抗疫基金补贴;2)员工成本(同比增1.7%)、租金费用(同比降15.4%)及广告等宣传开支(同比降15.4%)得到有效控制,销售及行政费用率同比降3.5个百分点,导致经营杠杆的提升;3)黄金借贷未变现收益及汇兑收益。公司宣布派发末期股息每股0.24港元,全年派息0.4港元,派息比率为66.4%。截至21年3月31日,集团拥有4591个零售点,同比净增加741个,其中内地净增加669家“周大福珠宝”品牌店。

该行表示,内地业务强劲复苏,预计全年增速前高后低21年财年下半年,内地收入及经营利润分别增长87.4%/85.4%,带动全年中国内地收入增长46.5%。珠宝K金类及黄金首饰的ASP有所提升,主因:1)消费信心恢复;2)周大福传承系列的贡献。受惠于“国潮”风气、拥有文化、中国艺术特色的“周大福传承”系列极受年轻人欢迎,零售值占黄金首饰达到39.5%,平均售价达到1.55万港元,大幅高于黄金首饰平均的5千港元。

管理层透露,今年4-5月内地同店销售(SSSG)同比增达到49.3%,其中黄金首饰产品增长73.6%。上半年财年预计SSSG为30%左右,但受累于较高基数,22财年下半年SSSG将减慢至中单位数,预计中国内地全年零售值同比增15-16%左右。管理层预期,22财年新增不少于700家周大福珠宝门店,其中约80%聚焦在三、四线的低线城市,并对25财年中国内地门店数目达到7000家充满信心。该行预测,22财年内地经调整毛利率同比下跌1.1个百分点至26.9%,主要由于低毛利率的批发及黄金产品销售占比增加,并预测经营利润率下跌0.5个百分点至13.3%。

报告提到,中国港澳地区经营环境已见底21年财年下半年,中国港澳地区收入及经营利润分别+4.9%/亏转盈,相信经营环境已见底。管理层透露,今年4-5月同店销售增长159.7%,预计上半年增长70-80%,下半年要视乎通关步伐及与业主议租结果,暂预计全年SSSG增长30%-40%左右。管理层会继续审视店铺布局,优化现有门店效率,21财年关闭了5家门店,另有10-15家门店在观察。疫情得到有效控制,疫苗接种率的提升将加速经济活动正常化,婚嫁需求的恢复将刺激黄金产品销售。该行预测,22财年中国港澳地区收入恢复至19年的58.2%,毛利率及经营利润率分别为25.8%/3.8%。

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