天风证券:首予华住集团-S(01179)“买入”评级 目标价557.8港元© Reuters. 天风证券:首予华住集团-S(01179)“买入”评级 目标价557.8港元

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告,华住集团-S(01179)是国内领先的酒店经营集团,拥有品牌、流量、IT技术、管理等方面的优势。随着疫情好转,酒店行业复苏,华住秉持“千城万店”战略加速扩张营收有望增长。该行看好华住酒店的长期成长,预计2021-23年归母净利将达18.47/29.74/38.61亿元,对应PE为63.43x/39.28x/30.26x,予其50x的估值,预计2022年净利为29.74亿元,对应50xPE总市值为1662.7亿港元,目标价557.8港元,首予“买入”评级。

报告中称,华住集团是一家业务覆盖全球的、领先且发展迅速的、中国多品牌酒店集团。截至2021年3月31日,华住酒店业务覆盖16个国家,拥有6881家酒店(包括120家legacyDH酒店),房间数为662512间。1)股权结构:创始人团队持股。公司创始人兼董事会执行董事季琦持有集团的实际控制权,对公司未来发展方向及经营决策掌握主导权;2)业务模式:以加盟模式为主。华住三大业务模式为租赁及自有模式、特许经营模式以及管理加盟模式,随着公司从重资产向轻资产转变,加盟化率不断提高;3)品牌矩阵:覆盖各细分市场。华住经营超20个酒店品牌,在各档次酒店中保持竞争优势。

该行表示,中国酒店行业连锁化率低,中端酒店增长快。2019年中国酒店住宿业规模达6770亿元,总量庞大。1)行业连锁化率低:截至2019年底,连锁酒店数量占总酒店数量比例为10.1%,低于全球平均水平41.1%,有较大的整合空间。2)中档酒店数量增长快:中档酒店数量从2015年的0.3万家增长至2019年的0.9万家,年复合增长率为36.2%,增长快于经济型酒店和高档酒店。3)锦江、华住、首旅三大酒店集团为三大龙头:拥有品牌优势、会员优势以及渠道、技术和管理优势。4)2020年疫情对酒店行业造成较大的负面影响,但长期而言通过迭代经营效率低的部分单体酒店,将加速行业结构升级。

报告提到,品牌+流量+IT+并购经验,打造华住酒店护城河。多元品牌+会员体系+IT技术+并购整合经验,筑成华住核心竞争力。1)多元品牌:华住经营超20个酒店品牌,覆盖各个档次细分市场。自创品牌汉庭、全季分别领先经济型和中端市场,通过并购桔子水晶(2017年)、布洛斯(2018年)、德意志酒店(2019年)、CitiGO(2021年)布局中高端市场完善品牌矩阵。管理加盟和特许经营助力品牌快速扩张。

2)会员体系:截至2020年底,华住会会员超1.69亿人,会员忠诚度高,2020年华住会员预定比例达74%;降低了对OTA的依赖同时减少渠道费用。

3)IT技术:客户关系管理系统、中央预定系统、中央收入管理系统、中央采购系统提高了酒店中后台管理效率;云端物业管理系统、“易”系列数字系统、数字支付举措等提高了门店前台运营效率,人房比行业领先。

4)并购整合经验:通过收购多家公司积累丰富经验,通过与收购的酒店集团的系统及会员体系进行整合,扩张酒店网络的同时产生协同效率提升经营效率。

天风证券称,疫情前公司营业收入稳步增长,净利润行业领先。2019年底营收达112.12亿元,以租赁及自有酒店收入为主,加盟店收入占比逐年增加。从经营情况看,酒店数量持续增长,中高端酒店占比和加盟店比例上升。华住酒店OCC、ADR、RevPAR领先锦江、首旅,从疫情中恢复最好。2020年,华住平均可出租客房收入、平均房价、入住率分别为149元、210元以及71%,2021年Q1分别为138元、209元以及66.2%,均处于三大集团之首。

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