中信证券:维持雅迪控股(01585)“买入”评级 目标价40港元© Reuters. 中信证券:维持雅迪控股(01585)“买入”评级 目标价40港元

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,雅迪控股(01585)作为行业龙头,销量、核心盈利指标增速均显著跑赢行业,份额、业绩提升已进入加速上升通道,对公司提前实现战略目标充满期待,维持2021-23年EPS预测0.45/0.63/0.77元,当前价对应PE为30/21/17倍。维持“买入”评级,目标价40港元。

报告中称,受MSCI调仓引起的前期超买与停产盘存误读双重影响,股价发生异常波动。2021年5月12日,MSCI公布了其半年度指数调整结果,雅迪控股在MSCI中国指数中的权重提升至0.09%,根据中信证券研究部策略组此前外发报告的测算,将为雅迪带来大约3.1亿元的增配资金。由于此次调整以5月27日为节点,且指数基金往往在当日调仓,带来较大买盘:27日当日交易量创今年以来新高、上周前4个交易日股价表现强劲、交易量活跃。然而前期抢筹高于MSCI调仓带来的纳入资金需求,仅27日一天成交额达6.8亿港币,导致28日上午卖盘较大,公司股价下探7%以上。午后,基于对公司停产盘存的错误理解、由此担忧销量不及预期,加重市场恐慌,造成下午的进一步下跌。事实上,停产盘存是公司既定动作、销量增长同样强劲,公司销量仍然维持高速增长水平。该行判断,本次股价异动主要系交易因素,与公司基本面无关,不影响公司的投资逻辑。

中信证券称,“一车一票”正式落地,龙头份额提升确定性进一步增强。该行预计,2021-23年行业整体销量将2020年基础上进一步抬升至5000-5500万辆的水平,行业总量增长强劲。同时,“新国标”提高了行业门槛、破除地方保护,使得低端产能加速出清,格局加速集中。2021年5月1日起,电动两轮车行业票据关联系统试运行,7月1日起正式实施,目前已得到深度贯彻。按照要求,电动两轮车生产厂家每上传一辆车的合格证,都必须按要求纳税。“一车一票”新行业管理模式下,通过少开、低开发票降低成本的漏洞预计得到有效解决,部分小型厂家的生产成本大幅提升,行业门槛进一步提高,预计将加速份额向龙头集中。

报告提到,产品线升级+渠道赋能,原材料波动有望带动毛利率提升。公司2020年8月推出的冠能1.0系列市场反响超预期,全年销量67万;今年公司将继续完善“冠”系列、超高端系列,并积极梳理平价款车型,产品优势进一步垒高。销售渠道方面,公司2020年销售网点达35000个,其中线下专门店17000个,同比增长30%,2021年以来网点增长速度进一步提高;目前,公司继续加强终端销售管控,增加店面监督员,对销售人员销售用语、导购方式等进行统一培训,赋能增效。近半年,上游原材料涨价明显,譬如螺纹钢价格自去年年末以来迅速上涨,5月12日达到最高价6347元/吨。而凭借龙头地位带来的高议价能力,公司通过上游锁价、提高出厂价格将大部分原材料波动成本进行了转移,相对中小厂家的竞争力进一步提升。当前,原材料下降预期逐渐加强,但终端产品价格具有惯性,将有望带来产品毛利率和公司盈利水平的提升。

该行表示,公司是国内电动两轮车行业的龙头企业,合理的价格、领先的性能、高效的渠道管理能力都是其市场份额不断提升的重要保障。超标车替换、共享电单车等新业态的快速发展带来国内市场新增量;欧美日电踏车替换脚踏自行车+东南亚摩托车“油换电”等海外市场的巨大长期空间,预计也将持续拓宽国内电动两轮车企业发展空间;“新国标”、原材料成本波动、一车一票制实行等因素加速行业格局优化,公司作为业内龙头预计将首先受益。

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