海通证券:首予百胜中国-S“优于大市”评级 核心竞争力显著 行业集中度有望提升© Reuters. 海通证券:首予百胜中国-S(09987)“优于大市”评级 核心竞争力显著 行业集中度有望提升

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告,首予百胜中国 (HK:9987)(09987)“优于大市”评级,合理价值区间为538.8港元-615.8港元。

报告中称,公司为中西结合的多品牌餐饮龙头。自1987年第一家肯德基于中国开业,公司已深耕中国三十余年。据公司年报援引弗若斯特沙利文报告,按2020年系统销售额计,公司是中国最大的餐饮企业。百胜中国被评为2020年道琼斯可持续发展指数(DJSI)餐饮和休闲行业领导者。公司旗下包括旗舰品牌肯德基、必胜客,新兴品牌小肥羊、黄记煌、COFFii&JOY、东方既白、塔可贝尔、Lavazza。截至2020年12月31日,公司共拥有餐厅10506家,其中直营占比超75%。

该行表示,收入&利润方面,2016-19年营业总收入、经调整经营利润以及经调整归母净利润CAGR分别为7.4%、12%和15.9%,受到疫情影响,2020年收入82.6亿美元降6%,经调整经营利润7.32亿美元降20%,经调整归母净利润6.15亿美元降16%,其中肯德基必胜客贡献逾九成收入,直营餐厅收入占比为89.5%。募投项目方面,2020年9月10日,公司于港交所二次上市,以412港元/股的价格二次发行4191万股募资22亿美元,用于拓展餐厅网络(45%),投资数字化及供应链、食品创新及优质资产(45%),补充营运资金(10%)。

报告提到,行业规模持续增长,连锁化、集中度有望提升。1)市场广阔结构分散:根据公司招股书援引沙利文报告,我国餐饮业市场规模预计将从2019年4.67万亿增至2024年6.61万亿,CAGR为7.2%。由于菜系众多且地域差异明显,我国餐饮行业天然分散,2018年中国餐饮CR5仅2%,远低于俄罗斯20%和美国15%,与日韩相比也有较大提升空间。

2)连锁化空间大,快餐、西餐增速快:2019年我国连锁餐厅占比19.6%远低于美国的73.8%。根据公司招股书援引沙利文报告,我国自营连锁餐厅预计2019-24年CAGR达9.1%,增速快于加盟餐厅和非连锁餐厅,该行认为大型连锁餐饮企业有望率先受益进而推动行业集中度提高。生活节奏加快与消费主体年轻化拉动在外就餐需求,其中快餐、西餐增速较快,占比逐年提升。

3)公司在快餐和休闲餐饮领先:快餐中肯德基位列第一,休闲餐饮中必胜客、黄记煌分列第一、第二。

海通证券称,餐饮先锋创造卓越价值。1)核心竞争力显著。i创新能力:持续推出新品,保持品牌卓越性及品牌吸引力;ii数字化:截至2020年12月肯德基/必胜客会员计划各有2.75亿/0.85亿会员,2020年会员收入占比各62%/52%,2020年数字订单占比各84%/67%。iii外卖:2019年外卖收入占比21%,2020年疫情影响下,进一步提升至30%。

2)单店角度。餐厅因疫情临时关闭和促销活动,同店销售额下降,2020年餐厅利润率较2019年有所下降,但部分影响被生产力提升和房东及政府提供的补贴所抵消。

3)开店角度。肯德基餐厅数量加速增长,开店仍以自营为主;必胜客进入门店调整期,2018-19年扩张以加盟为主,2020年扩张以自营为主。公司加速渠道下沉,截至2020年底,肯德基/必胜客低线门店各占56%、42%,2020年8月,肯德基推出小镇模式店进一步发力县域。

该行预计,公司2021-23年归母净利润各为8.34亿美元、9.65亿美元、10.96亿美元,同比增长6.3%、15.7%、13.7%;对应EPS各1.98美元、2.29美元、2.61美元;予其2021年35-40倍PE。

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