天风证券:首予雅迪控股(01585)“买入”评级 目标价26.8港元© Reuters. 天风证券:首予雅迪控股(01585)“买入”评级 目标价26.8港元

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告,首予雅迪控股(01585)“买入”评级,目标价26.8港元。

报告中称,2020年国内电动两轮车销量为4304万台,渗透率达7成,存量约2.5-3亿。新国标带来两大变化:1)超标车替换带来行业复苏,预计2021-24年销量分别为5046、5815、6384、5964万台,同比增17%、15%、10%、-7%。2)标准趋严清退中小产能,行业内企业数从2013年2000家大幅下降到2019年110家,预计2022年将进一步下降至50家。

该行表示,中低端市场为主流,续航为消费者首要需求。据《2019年中国电动车产业发展白皮书》数据,85.5%电动两轮车消费者倾向于购买4千元以下的中低端产品,且消费者最关注电动两轮车的指标是续航。消费升级+新国标推动锂电化和智能化,电动两轮车单车ASP有望提升,两轮车迎来新一轮产品周期。而消费升级背景下,消费者对于电动车心理价位上升,新入局者九号、小牛将智能化带入电动两轮车市场,新国标落地导致锂电成为电动自行车首选,都加速了行业提升单车ASP。

天风证券称,电动两轮车的技术壁垒不高,整车的护城河主要体现在产品力和渠道力。产品:持续不断的高研发投入使得雅迪的产品力向上。目前,雅迪梳理SKU,打造畅销车型;核心技术与产品升级,如石墨烯三代电池、TTFAR8级增程系统,冠能2.0与冠智系列。预计由于产品结构的变化,2021年雅迪ASP上升至1889元,毛利率上升至16.5%,同比提升0.6Pct。

渠道:雅迪作为龙头,在确立“更高端”战略后,品牌得以推广,渠道迅速铺开。雅迪2020年销量增长77%,其中42%依赖渠道增长,25%依赖单店门效提升。2020年经销商数量达2955家,同比增37%,销售网点达3.5万家,专卖店数达1.7万家,同比增41.67%,单店门效从508辆/店提升至635辆/家,同比增25%。

成本管理:雅迪市场占有率第一,收账快、付账慢,在供应链中议价能力大,高于竞争者的毛利率体现优秀的成本管理能力。

报告提到,远期海外市场有潜力,东南亚、欧洲市场成为雅迪未来增长点。自2016年来,东南亚燃油摩托车销量总计连年超过3000万辆,是全球最大摩托车市场。目前各国陆续出台“限油换电”政策,两轮车开启电动化进程。东南亚市场摩托车为出行工具,消费者注重性价比、续航,与国内市场类似,适合高性价比的雅迪切入。欧洲地区受益于环保观念和政策补贴,电踏车市场增长较快。2019年电踏车销量达340万辆,同比增21.43%。消费者消费能力强,追求产品的品质。雅迪率先发力高端电踏车领域,研发OKAWA中置电机,推出5个应用场景系列共11款SKU,未来进入欧洲市场。

该行预计,公司2021-23年销售1457、1821、2098万台,同比增35%、25%、15%,单价为1889、1983、2080元/辆,营业收入预计为275.18、361.2、436.3亿元,同比增42.1%、31.3%、21%,预计利润为16.、22.5、30.5亿元,同比增69%、39%、36%,对应PE为28.67X、20.65X、15X,按PEG为0.8,给予2022年30X估值。

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