维达国际(03331)业绩大涨股价突破 后市需关注哪些要点?© Reuters. 维达国际(03331)业绩大涨股价突破 后市需关注哪些要点?

作为生活用纸的龙头企业,维达国际(03331)去年年中之后的股价表现却不尽人意。期间长期维持震荡走势,一度跌破250日均线。这一方面是由于二级市场板块因素,一方面跟行业经营环境也有关系。不过,这一走势在Q1业绩发布之后,有突破的迹象。

智通财经APP观察到,4月23日盘前维达国际发布了2021年第一季度业绩快报,股市开盘后股价跳空高开,下杀之后再次拉升,全天宽幅震荡,最终收下3.7%的涨幅。重要的是,其已经突破半年来的箱体上沿,且有所放量。

不过其持续性仍需基本面的支持。据公告显示,一季度维达国际总收益增长30.7%(按固定汇率换算为23.5%)至44.7亿港元,其中36.64亿港元来自纸巾分部;8.06亿港元来自个人护理分部。中国内地收益增长45.9%(按固定汇率换算为35.9%)至34.28亿港元。

受益龙头优势 利润率同步提升

由于2020年新冠疫情的影响,维达国际线上业务占比提升,可以预见的是2021Q1经营环境变化不大的情况下,维达国际延续销售策略。

另一方面值得一提的是,自去年四季度纸浆涨价以来,截至今年首季度仍然上涨并维持高位震荡。上游原材料的涨价,加之经营环境不佳,会倒逼小企业小产能退出。不过头部企业可以通过较大库存锁定成本,从而利好头部公司市占率提升。

维达国际是生活用纸的龙头企业,业务主要包括纸巾业务、个人护理业务,2020年收入占比分别为82%和18%,与2019年相比持平。在销售渠道方面,来自传统经销商、重点客户超市大卖场、商用客户及电商的收入占比分别为27%、24%、13%和36%,2019年该数据分别为31%、25%、15%和29%,渠道销售从线下逐步转移至线上,因此电商渠道销售同比增加29%。

这种优势和趋势在Q1得以放大,期内毛利增加35.6%至17.37亿港元,毛利率提升1.4个百分点至38.9%,经营溢利增长33.5%至7.03亿元,经营利润率同比提升0.3个百分点至15.7%,净利润飙升46.5%至5.53亿元,净利率扩大1.4个百分点至12.4%,龙头优势尽显。

业绩报显示,公司毛利率提升主要是因为产品组合优化,也即高端产品和高毛利个护产品的占比提升。

智通财经APP了解到,维达国际成立之初即专注于高端生活用纸行业。2019年公司在国内零售纸巾市场中份额为9.9%,排名第一,略超过恒安国际。不过在高端产品中,2020年维达国际市占率达到了18%,处于行业领先水平,竞争格局更加友好。

随着生活水平提高和疫情带来消费习惯改善,更加多样化、专业化、高端化的生活用纸将深入人们日常生活。2020年公司高端生活用纸销售比重约占四分之一,可以预测的是Q1的销售占比进一步提升,带来毛利率的改善。

个护产品方面,至2013年爱生雅集团增持成为第一大股东后,维达国际在个护赛道上加快布局,借助爱生雅个护产品体系,2019年维达国际个人护理产品业务占比提升至18%,CAGR5达到66%。

2020年维达国际的生活用纸(维达Vinda、得宝Tempo、多康Tork)在中国市场市占率位列第一,女性护理品牌薇尔Liresse和婴儿护理品牌Dryers在马来西亚市占率稳居第一。

估值性价比不高 持续关注电商铺货纸浆涨价

截至4月23日港股收盘,维达国际的滚动市盈率为17.8倍。另外一家龙头企业恒安国际的市盈率为11.2。维达国际市值333亿港元,恒安国际市值613亿港元。

智通财经APP发现,不论是从营收体量,还是利润规模,或是毛利率和净利率,恒安国际都更胜一筹,但是恒安国际的估值却比较低。如果对比股价走势,若说维达国际是横盘震荡,那恒安国际便是单边下杀,估值也进一步被杀低。

究其原因,可能来源于成长性。一方面从当前营收增速看,维达国际优于恒安国际。营收构成方面,恒安国际拥有占比较大的个护产品业务,该部分毛利率明显高于纸巾业务。不过目前恒安国际面临维达国际竞争,随着维达个护占比提升,将缩小与恒安的利润率水平差距。从另一个维度将,恒安国际的天花板较为明显。

二是维达国际在销售渠道方面,电商渠道占比较大,2020年达到了36%,比之2019年提升了7个百分点,且明显高于友商。

由于疫情的影响,电商的优势进一步被发掘,未来人们的购物习惯,在电商还会进一步渗透,占据电商优势,也就意味着能更快更广泛的接触C端消费者,从业绩上的表现看便是成长更加迅速,这是维达国际的优势所在。

2021年上半年,在市场存量竞争中,维达国际的市占率有望提升,进一步扩大优势。

不过,维达国际虽然具备一定优势,但是因为纸巾市场同质化较为严重,品牌护城河不深,因此维达国际的优势可能并不显著,估值方面自然没有十分大的溢价空间,所以从当前估值看,其性价比较为一般。

而且从产业链角度看,纸浆涨价,龙头企业可以实现一定程度的价格传导,但是对于纸巾这种消费细分市场而言,消费端提价空间十分有限。即便对于龙头企业长期而言,待其库存减少,也只能自己消化大部分成本,不利于盈利水平提升。

后市仍需持续关注纸浆涨价,在经过产业格局重新分配之后,龙头是市占率提升,但是龙头之间的竞争会更加激烈。

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