华立大学集团(01756)破位下跌 遭遇估值提升困境© Reuters. 华立大学集团(01756)破位下跌 遭遇估值提升困境

经历了半年多时间的震荡调整,没想到业绩发布之后,华立大学集团(01756)股价再次下挫。

智通财经APP观察到,高教股华立大学集团在4月16日盘后发布半年报,在经过了周末发酵之后,周一开盘直接跳空低开,全天弱势震荡收盘报2.34港元,跌幅8.59%。收盘价创下历史新低,与盘中最低价仅一步之隔。

业绩显示,截至2021年2月28日,集团实现收入4.45亿元人民币(单位下同),同比增长13.1%;毛利约2.39亿元,同比增长5.9%;净利润约1.396亿元,同比增长1.1%;每股盈利0.116元。

营收增速一般,盈利水平下滑,不派息(去年同期派息0.051元每股股份),中期业绩可能低于市场投资者预期,于是股价顺理成章下跌。

学校利用率过高,中期压制业绩增长

华立大学集团是华南领先的民办高教和职业教育集团,截至2021年2月28日,集团拥有三所学校,即华立学院、华立职业学院和华立技师学院,共有在校学生48946名。学校提供34个本科课程、37个大专课程和36个职业课程。

其中华立学院为民办独立学院,提供四至五年制本科课程。华立职业学院提供三年制职业课程,授出教育部认可的大专文凭。华立技师学院(包括增城校区和云浮校区)为民办技工学校,提供三年制全日制职业课程,授出广东省人力资源和社会保障厅认可的文凭,亦提供短期强化职业课程。

华立大学集团的业绩增长主要依靠学生人数和学费、住宿费增长驱动。期内学生人数同比增加7.3%,以营收增速反推,生均学费和住宿费同比增长5.4%。

具体而言,截至2021年2月28日,华立学院在校生人数18336人,同比增长3.13%,华立职业学院在校生人数20753人,同比增长4.92%,华立技师学院在校生人数9857人,同比增长22.33%。其中值得注意的是,云浮校区学生人数增长迅速,其主要是该校区当前利用率不高,而增城校区接近饱和。

截至学年末,增城校区可容纳人数30079人,使用率93.4%,去上一年持平,云浮校区可容纳人数8000人,使用率66.7%,较上一年25%的使用率大幅增加。

期内学费收入约4.1亿元,同比增加12.1%,住宿费约3445万元,同比增加27%。考虑到学生增长人数,期内生均学费增幅为4.47%,生均住宿费增幅为18.35%。

在收入占比最大的学费部分,可以看到,在学生人数最多的华立学院和华立职业学院中,总学费增速约为10%,相较而言学生人数增长的贡献更大。这可以侧面说明,华立大学集团的学费提费已经滞涨。

数据上看,2020/2021学年,华立学院的本科课程学费在28800-32800元,国际课程和双语课程学费达到36800元和31800元。华立职业学院大专课程学费在9880-17880元之间,国际课程25880-30880元之间,双语课程也达到17880元。华立技师学院职业课程学费在6300-12300元之间。

除了华立学院平均学费(均值计算)增速在12%左右之外,华立职业学院和华立技师学院学费基本没有上涨,华立职业学院云浮校区升至下调了学费。

总体看,由于学校使用率接近饱和,加上学费提升放缓,华立大学的业绩增长弹性大大下降。

不过华立大学集团也在积极拓展校区容量。财报显示,集团跟江门市新会区政府签订协议,将为集团提供最多1250亩土地作为华立学院新校区,预计可容纳25000名学生。新校区第一期预计2021年9月投入使用,预期可容纳学生4100名。

另外华立技师学院江门新校区第一期工程计划2021年9月动工,2022年9月投入使用,预计可容纳学生2500名,全部完工后容量可达到10000名学生。

校区扩建可望提升集团业绩天花板,但同时也面临其他的问题。

自建校区扩容占据流动性,估值提升遇瓶颈

不同于其他教育股,华立大学扩张主要为自建扩张,而其他的主要为收购扩张。从财报可以看到,虽然集团有外延并购的计划,但是目前并未有明显进展。

新建扩张前期需要耗费大量人力财力,且现金回流周期长,短期内看不到业绩,但自建整体成本要比收购略低。收购虽然前期也耗费财力,但标的一般都是比较成熟的学校,收购后可迅速并表实现现金回流。新建及收购均需要较大的资本支出,负债水平需要扛得住长期的付息压力,且均需要强劲的现金流支撑。

2019年末,华立大学上市募资净额为9.46亿港元,计划扩建华立学院投资4.51亿港元,扩建专科学院投资3.15亿港元,剩下10%用作营运资金。

截至2020年2月28日,扩建华立学院投资2.66亿港元,扩建专科学院投资3270万港元,营运资金使用完毕。预计2022年至2023年,与扩建期同步,募资额将按计划完全使用。

而截至2月28日,集团现金及现金等价物5.74亿元,较上个报告期末8.65亿元大幅缩减。与此同时,集团短期借款和应付款项分别为1.95亿元和2.69亿元。而长期借款为20.58亿元,其中17.11亿元需要在5年内偿还。考虑到计划扩建所需使用的4.67亿元,华立大学集团在上市募资之后的现金流仍然算不上充足。

而且就当前的运营状况看,其造血能力也比较一般。期内由于营运成本的上升,导致毛利率从57.4%下降至53.7%,横向对比看也差于同行竞争者。费用方面,除因去年上市导致行政费用增加带来的高基数,今年同比下降之外,营销费用大幅上涨,导致纯利率从35.1%下降至31.3%。

所以,主要依靠内生增长驱动的华立大学集团,面临学校使用率接近饱和,而与新校区扩容难以衔接的窗口期,同时学费提升放缓之下,业绩增长受到压制。校区自建扩容需要占用大量现金,且短期内难以实现资金回流,也会对集团的资金流动性构成压力。截止目前,华立大学的市盈率7.8倍,市净率0.896倍,横向对比估值并不高,但是以上这些因素共同导致集团的估值提升遭遇瓶颈。

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